© Reuters. 利率峰值将超5%！美联储年终决议“鹰味十足”：市场缘何没大跌？

就在今日凌晨3点世界杯半决赛第二场的开场哨吹响之时，全球市场的投资者也纷纷在屏幕前，等来了一份鹰派的美联储决议。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)周三宣布将加息50基点至4.25％-4.5％。根据联储公布的最新利率点阵图，官员们对2023年利率的预测中值是5.1%，2024年为4.1%，这两个数字都高于之前的预测。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上强调，该联储的抗通胀行动还没有到接近尾声的时候。对于市场上有关明年美联储货币政策立场转向的猜测，鲍威尔也予以了坚决反驳。

毫无疑问，昨夜这个2022年最后的美联储“议息夜”，无论从哪个主要角度看，都可谓“鹰味十足”。然而，在这个全球瞩目的夜晚最为有意思的，却或许是金融市场对此的反应：

股债汇市场确实在美联储决议公布后出现了剧烈的动荡，但最终，这份鹰派的美联储决议却似乎并没有对市场造成过于严重的“杀伤”。

甚至从另一个角度看，不少投资者正铁了心和美联储对着干……

对抗意味最为明显的领域，无疑是固定收益市场。人们或许很难想象，在昨夜鹰派美联储决议的冲击下，与美联储利率走向关联最为紧密的美债价格还能上涨。

各期限美债收益率在周三全线收低：2年期美债收益率跌1.3个基点报4.22%，3年期美债收益率跌3.9个基点报3.918%，5年期美债收益率跌4.4个基点报3.614%，10年期美债收益率跌2.5个基点报3.483%，30年期美债收益率跌0.1个基点报3.537%。

同样看上去反常的还有汇市。美元指数在隔夜美联储决议发布后经历了一轮倒V反转行情，最终无视鹰派美联储，全天收低0.37%。

也许有的人会说，昨夜美国三大股指全线收低了，或许可以证明鹰派美联储的“杀伤力”。但是，如果你细看昨夜美股的走势其实也不难发现，股市在昨夜同样经历了多轮上下震荡行情，在鲍威尔演讲之时甚至一度转涨，反馈出的信息似乎也并不是非常害怕美联储的“鹰声”！

这显然是一幕幕颇为有趣的场景……

而如果把这些股债汇上的定价汇总到一张图上，或许没有比下面这张最新点阵图和利率定价之间的对比更为明显的了——美联储在高声疾呼：2023年底利率将在5.1%；而市场定价却在暗中呐喊：2023年底利率会比现在还低！

美联储议息夜回顾

关于12月美联储利率决议和美联储主席鲍威尔讲话的主要内容，财联社在昨夜已经作了多轮报道。在这里，我们将主要根据昨夜前瞻中所提到的几大要点，再进行一番梳理性的归纳，避免投资者有所遗漏：

①宣布加息50个基点

在12月会议上，美联储决策者一致同意放慢步伐，加息50个基点。这一点与市场预期相比没有任何意外。

这预示美联储至此结束了此前一段连续四次加息75个基点的“超高速”紧缩周期。目前，美联储的政策利率目标区间已从年初的近零水平升至4.25%-4.50%，累计加息了425个基点，利率已达到为2007年底以来最高，攀升速度则更是创下了上世纪80年代初“沃尔克时代”以来最快。

对于美联储此次放慢加息速度的考量，美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，加息50个基点仍然是很大的幅度。“美联储行动非常迅速，我们认为目前适当的做法是放慢加息步伐，这也将使我们更好地平衡风险”。

②明年2月行动将依赖数据

美联储本次会议放缓加息步伐留下的一个悬念就是下次会议——也就是明年2月初将公布的利率决议，又会具体加息多少。

这一次，美联储在政策声明中在货币政策声明中并没有给出明确的指引。美联储在声明中表示：“(联邦公开市场)委员会高度关注通胀风险......继续上调指标利率目标区间将是适当的，以便使货币政策立场具有足够的限制性，令通胀随着时间的推移回归2%”——这与11月会议后发布的声明措辞几乎如出一辙。

不过，在鲍威尔的新闻发布会上，不出意外地也被问到了这个话题。鲍威尔对此回答称，年内早些时候美联储迅速提高利率很重要；但现在我们走得多快其实并不重要。我们将继续在逐次会议上做出决定。鲍威尔指出，“我无法在今天告诉你加息的具体幅度。未来的加息幅度将取决于许多因素，包括新的数据，经济金融状况等等。不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。”

目前利率市场的最新定价显示，美联储在2月加息50个基点的概率仅有25%，加息幅度进一步收窄至25个基点时最可能出现的情景。

③美联储利率峰值将达5.1%

作为今年最后一次利率决议，FOMC也如期发表了最新的经济预期。其中被广泛关注的“点阵图”也进一步出现抬高的倾向。在9月点阵图中，所有委员对本轮加息的峰值利率预期均低于5%，但在12月预期中，除了2名委员外，所有人都将终值利率点在5%上方。

从中值预期的角度来看，FOMC对于终值利率的预期从三个月前的4.6%升至5.1%，意味着后续可能还有75个基点的加息，之后在2024和2025年分别降息1个百分点。令市场隐隐感到不安的是，超过三分之一的委员（7名）预判2024年利率仍将维持在4.50%上方，也就是比目前的位置还要高。

整体而言，美联储对利率峰值的预期，是颇为符合主流投行之前预测的——包括高盛银行、德意志银行、富国银行和巴克莱近来也都曾预测美联储将把利率峰值抬升至5%以上。当然，这一利率峰值预测显然要比掉期市场的峰值明显更高；在美联储决议前，交易员曾预计明年利率将在4.83％就见顶。

对于利率峰值的最新预估，鲍威尔表示，预计明年某个时候住房通胀会下降；然而与非住房相关的服务业通胀预计将需要一段时间才能回落，不会迅速下降，因此我们必须提高利率。这就是为什么我们预期峰值利率会更高。未来最大的痛苦将来自于不能将利率提高到足够高的水平。我也希望有一种无痛的方法来恢复价格稳定，但事实上不存在这样的方法。

④鲍威尔否认市场明年降息猜测

从本质上而言，美联储对2023年的利率点阵图预测，并不完全等同于利率峰值预测，然而随着美联储继续否认明年降息的可能性，两者之间显然依然能和9月时一样划上等号。鲍威尔隔夜也表示，美联储对2023年利率的预测将代表当前利率峰值。

对于市场当前日益甚嚣尘上的明年降息猜测，鲍威尔周三再度予以了否认，鲍威尔表示，“我们现在的关注点其实是将政策立场调整到具有足够的限制性，以确保通胀随着时间推移回归2%的目标，而不是降息。”

鲍威尔还指出，只有当决策者们确信通胀正在下降时，才会就降息展开辩论。我们目前没有考虑过降息。历史经验告诉我们不要转向过早。

不过，颇为讽刺的是，尽管美联储利率点阵图的更新和鲍威尔的表态，几乎完全不承认明年存在降息的可能。但利率市场对明年下半年降息50个基点的定价，隔夜在短暂消退后便又死灰复燃。市场上的鸽派人士似乎把美联储的鹰派言论当成了“耳边风”……

⑤未对通胀回落态势感到自满

在昨夜的美联储决议公布之前，金融市场刚刚在周二收获了一份可喜的美国11月CPI数据——数据显示通胀回落的速度超过了市场的预期。因而在昨夜的新闻发布会上，鲍威尔对通胀走向的看法，无疑也颇受瞩目。不过对此，头脑清醒的鲍威尔显然没有因利好数据而“沾沾自喜”……

鲍威尔表示，“10月和11月的通胀数据显示，价格上涨步伐有所放缓，这是可喜的，但要让人相信通胀处于持续下降轨道上，还需要大量证据。”

展望未来，鲍威尔指出，美联储需要看到更多通胀下降的证据。本轮高通胀持续时间越长，预期变得根深蒂固的可能性就越大。美联储将坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标。

鲍威尔还否认了美联储可能在近期改变2%通胀目标的猜测。鲍威尔强调，美联储并没有考虑改变通胀目标。但他也模棱两可地表示，“这可能是个长期工程”。

⑥仍有实现经济软着陆可能

在经济预期方面，FOMC此次延续了“失业率、通胀上修，经济增速下修”的节奏。其中虽然今年的实际GDP中值预期有所上升，但市场更为关注的是美联储把2023年美国经济增速预期从1.2%下降至0.5%，同时把核心PCE通胀数据预期上修至3.5%。在颇受瞩目的就业预测方面，美联储如预期将对明年失业率预测从4.4%进一步上调了4.6%。

在会后的新闻发布会上，有记者曾就“2023年GDP增长预计为0.5%，接近停滞水平，而失业率预计将上升1个百分点，超过了之前的衰退中失业率的平均增幅”向鲍威尔发问，想知道他对经济衰退前景的看法。

鲍威尔对此仍试图给人们吃下一颗定心丸。鲍威尔表示，对明年GDP增长的预测下调至0.5%，显然不是经济繁荣的状态，但仍然是正增长，因此并不是衰退。劳动力市场状况虽然趋于疲软，失业率上升，但鉴于自然失业率也有所上升，预测的失业率是否高于自然失业率仍是个未知数。无论如何，4.6%的失业率仍对应着一个很强劲的劳动力市场。

鲍威尔表示，他认识到美联储的行动会让经济付出代价。没有人知道我们是否会陷入衰退。美联储的预测不是计划，经济具有不确定性。实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。

谁给市场的勇气和鹰派美联储作对？

毫无疑问，从事后来看，昨夜最令市场人士感到意外的，不是美联储的鹰派程度，而是股债市场的坚挺程度——股票的跌幅从大变小，债券收益率收低，周三这种种多类市场的表现都令人意想不到。鲍威尔周三的发言对股市和债市来说几乎毫发无伤。这也令不少业内人士在会后再度议论纷纷，市场为何并未惧怕美联储的鹰派论调。

许多人就此还真找到了不少可能看上去有些“马后炮”的理由，例如：

2024年大幅降息论

Horizon Investments投资组合管理负责人Zachary Hill表示，乍一看，下午2点发布的信息鹰派十足，包括声明中有关继续加息的措辞，以及2023年点阵图的分布。但经济预测摘要也将2024年的降息次数增加到4个，这跟市场预测非常接近，让多头验证了对软着陆的定价。

无视金融状况宽松

有分析人士表示，鲍威尔在周三的新闻发布会上面临的第一个问题是，股票和债券上涨是否会给政策制定者带来问题，因为他们的关键杠杆之一——金融状况当前正过于宽松。而鲍威尔回应称，过去一年中金融状况实际上已经收紧，且美联储关注的是金融状况的长期趋势，而不是短期波动后，之后标普500指数出现上涨。

2%通胀目标并不可信

如同我们上文提到的，鲍威尔昨夜表示美联储并没有考虑改变2%的通胀目标。但他也模棱两可地称，“这可能是个长期工程”。有业内人士表示，这后半句话可能引发了市场无限遐想。Renaissance Macro Research经济学家Neil Dutta表示：“鲍威尔在考虑通胀目标时说可能会有一个‘长期项目’，这是‘鸽派’的。”美国对冲基金大佬、潘兴广场资本管理公司创始人Bill Ackman也认为，美联储2%的通胀目标已变得不再可信。

美联储点阵图预测不靠谱

当然，与其单单从鲍威尔鹰派讲话中“抠字眼”，一些业内人士昨夜或许也正放眼于更大的维度——那就是美联储在年底对未来一年的预测往往本身就不靠谱，这也导致许多鸽派人士敢于无视美联储的“鹰声”。

Guggenheim Partners全球首席投资官Scott Minerd就指出，我可以笃信的一个历史数据是，美联储总是预测错误。

这种对美联储官方利率预测的藐视，还真不是无的放矢。例如，美联储2018年12月议息会议公布的点阵图，曾暗示2019年将加息两次，但实际上美联储在当年降息了3次；而去年3月时，多数美联储联官员还预计到2023年底前不会加息。

下图无疑最能直观反映美联储历次点阵图的预测变化之大。谁要是把美联储的长期预测当了真，显然会“赔得精光”……

注：黑色为实际利率变化趋势图，其余颜色是各个点阵图所预测的趋势