7日发表了一篇题为《站在新牛市的起点》的文章。一小时后阅读量达到10W+，人的所思所想成为反弹的最大原力。

a股新牛市何时到来？需要怎样的契机和催化？投资者能否提前做好最好的准备？

著名历史学家克罗齐说:一切历史都是当代史。在《循环》一书中，霍华德·马克斯还论证了金融市场具有明显的周期性和重复性。

因此，小霞决定恢复历史，寻找线索。

一个

回顾2000年以来的a股牛市

牛市是一个感性认识和模糊的概念，把涨幅当成牛市。金融学里没有严格的定义。

小霞认为，牛市的核心是强烈的赚钱效应，表现为指数上涨，大部分股票上涨，场外资金入场。

如果从2000年开始，挖基认为a股有4次持续时间长、赚钱效应好的牛市:

第一轮(2005年6月-2007年10月)，上证综指28个月上涨501.01%。

第二轮(2008年10月-2009年8月)，上证综指9个月上涨101.44%。

第三轮(2012/12-2015/6)上证综指30个月上涨163.62%。

第四轮(2019/1-2021/12)上证综指35个月上涨49.37%。

(来源:Wind)

图:2000年以来a股(上证综指)的四次牛市

(来源:Wind，2001年1月1日至2022年10月25日)

纵观四轮牛市，可以发现每一轮牛市的上涨形态在演变过程中都是不同的。表面的市场走势和每个阶段背后的宏观基本面特征明显不同，大致可以分为三个阶段。

第一阶段是酝酿准备期。

超跌后风险偏好逐渐恢复。现阶段宏观基本面可能仍在下行，企业利润增速仍在寻找底部。但由于种种原因，有望好转，风险偏好开始好转。在这个阶段，市场整体波动，有时进二退一，为牛市的全面爆发做准备。

第二阶段是全面爆发。

戴维斯双击。这个阶段，基本面拐点出现，企业利润触底，利润和估值双双上行，形成戴维斯双击。市场信心和赚钱效应延续，牛市全面爆发。这个阶段，大盘涨幅最大。

第三阶段是泡沫疯狂期。

此时利润增速已经趋于平缓，第二阶段的加速已经丧失。但以散户为代表的增量资金仍在加速入市，股市流动性如潮水般涌动，将市盈率推向市场梦想收益率，构筑市场泡沫，形成最后的冲高。

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四轮牛市的共性

市场起点之前的状态

回顾四次牛市，每次行情开始时，投资者情绪往往处于极度低迷状态，估值和换手率处于历史较低水平，破净股比例和股债比处于历史较高水平，市场悲观情绪得到充分释放。

表:四次牛市开始日和结束日的WIND全A交易和估值指标

(来源:Wind)

很明显，当牛市逐渐到达顶部时，估值和换手率将接近底部时期的2-3倍，股票债券的性价比将大大降低。

市场引发的催化事件

牛市启动前，市场大多处于极低状态，事件的催化成为市场向上的转折点。一般来说，市场启动和高峰的催化事件可分为三类:

1.融资政策(IPO、再融资、重组)；

2.资本市场政策(监管、交易成本)；

3.宏观调控政策(财政政策、货币政策、产业结构调整)

(整理自兴业证券)

融资政策、资本市场政策、宏观调控政策、产业扶持政策的调整，是过去四轮牛市启动的催化剂。

期间宏观市场的共性

2000年以来的四次大牛市期间，从宏观层面来看，经济两次上行，一次下行，一次深V拐；流动性三次宽松，一次逐渐收紧。

(来源:Wind)

总结共同特征，我们会发现牛市的到来与经济、通胀、流动性等单一变量没有必然联系。，但经济预期和流动性宽松之间至少有一个。

当经济和企业利润下滑时，如果流动性宽松和风险偏好上升速度快于前者，资产价格仍可能上升，比如2013-2015年的牛市。

当流动性收紧，但经济持续改善或风险偏好上升时，资本市场的表现可能会继续表现良好，比如2005-2007年的牛市。

当经济上行，流动性宽松时，市场表现会更好，比如2008-2009年的牛市。

可见，市场的演绎逻辑是复杂的，牛市的到来以及背后的牛熊转换，都不是单一的或者纯粹的外生原因造成的。市场微观结构的变化，周期钟摆的方向转换，都是长期积累的力量。

三

历次牛市中涨幅最好的板块

牛市不会对所有行业一视同仁。小霞统计了四次牛市中的主导行业和涨幅。

(来源:Wind)

过去十年的经验告诉我们，每一次牛市的主导行业，每一个时代的核心资产，都是由与这个时代发展趋势高度匹配的行业孕育出来的。

第一轮牛市

2000年，进入工业制造时代，中国入世和房地产新政为经济注入新动力，城镇化大规模进行，有色、非银、房地产行业受益并引领增长。

第二次牛市

08年金融危机后，政策全面放松，4万亿刺激基建地产。a股上演牛市，重点关注相关的有色、煤炭、地产产业链。

第三次牛市

2010年进入智能制造时代，信息技术和新兴消费崛起。a股接连迎来创业板牛市和a股第五轮牛市，TMT相关板块大涨。

第四次牛市

2019年后，中国传统经济增长动力持续加快，消费升级的逻辑推演，坡长雪厚的白酒医药崛起；2021年，在“双碳”政策下，碳中和产业的环节将会上升。

整体来看，前两次牛市期间，中国处于工业制造时代，投资是经济增长的主要“马车”。当经济和企业利润上行到主导市场时，经济关联度高的周期性行业往往表现突出，呈现总量扩张的特征。

但在上两次牛市中，随着中国开始进入智能制造时代，新一轮诸葛拉周期逐渐开启，结构化市场特征更加明显。在产业升级、技术浪潮、能源革命的催化下，更多新兴行业的公司被市场认可，市场轮动速度进一步加快。

四

从之前的牛市看目前的底部a股

对于投资者来说，最重要的不是记住特定时间段发生了什么，而是我们能从这些事件中学到什么。

首先，变化在我们察觉之前就已经发生了。

由于以上的复杂性，牛市的每个阶段给投资者带来的感受都不一样，不同的投资者对牛市的认知和理解也不一样。

正如霍华德·马克斯在股市备忘录《牛市的节奏》中写道:

第一阶段，一些有远见的人开始押注牛市会来；

第二阶段，大部分投资者意识到牛市正在发生；

第三阶段，大家都认为牛市会一直持续下去。

小霞对目前的市场持乐观态度。小霞觉得，目前底部区域的a股已经走过了一段艰难的路程，一些经济指标和政策有望处于改善的通道中。可见市场风险偏好有所改善，或可能逐渐进入未来牛市的酝酿准备期。

然后随着国内经济和企业利润的企稳回升，以及美债利率的见顶回落，市场将逐步进入全面爆发期。

未来，当企业利润持续上升，信心恢复，之前看似难以化解的忧虑将不复存在，市场必将再次开始新的中国故事的宏大叙事，在a股历史上创造辉煌的战绩。

二、投资的本质是投资时代。

投资时代的核心是与符合时代发展趋势的行业共同成长。20世纪后，新的产业趋势发展越来越清晰，符合新时代发展要求的核心资产也在同步变化。

欧美在全球的各种制裁导致全球产业链问题不断，世界经济形势更加严峻复杂。在全球供应链碎片化的大背景下，我们正处于百年不遇的大变革之中。基于宏观形势和政策导向，推测“国安”、自制、高端制造可能是重要的中期投资线索。

当然，时代大潮浩浩荡荡，社会变革和产业替代的速度如箭在弦，步伐之快，我们甚至无法感知，变革正在悄然发生。

一觉醒来，你可能要见证朝阳行业的诞生和旧行业的没落，股市瞬息万变。如何跟上时代赋予的市场，做出巧妙的改变，是每个投资者需要不断思考的事情。

风险警告

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